Perubahan pada kebijakan SEC akan menyalurkan modal ke usaha kecil

Dalam waktu ketidakpastian ekonomi, pembuat kebijakan harus melakukan segala yang mereka bisa untuk membantu dunia usaha tumbuh dan berkembang. Dan itu termasuk memastikan hal itu usaha kecil dan menengah memiliki akses terhadap modal sehingga mereka dapat merekrut dan memperluas angkatan kerja.

Sebuah langkah kecil namun penting adalah mengecualikan perusahaan pengembangan bisnis, atau BDC, dari aturan biaya dan pengeluaran dana yang diperoleh, atau AFFE, yang diselesaikan oleh Komisi Sekuritas dan Bursa pada tahun 2006. Aturan ini mungkin tampak agak esoterik, namun memiliki dampak yang besar. konsekuensi yang tidak diinginkan dari pembatasan besar-besaran terhadap investasi di BDC – sebuah kategori sarana investasi tertutup – dan pada akhirnya membatasi akses terhadap modal yang sangat dibutuhkan oleh usaha kecil dan menengah.

Lebih dari 20 tahun setelah menyelesaikan peraturan AFFE, sekarang saatnya SEC atau Kongres memperbaiki masalah ini dan membuka potensi penuh BDC untuk mendukung bisnis American Main Street seperti yang dimaksudkan semula.

Tidak diragukan lagi, SEC memiliki niat baik pada tahun 2006 ketika menerapkan aturan AFFE. Tujuan yang dinyatakan adalah untuk memberikan transparansi mengenai biaya yang harus dibayar investor melalui kepemilikan dana. Namun, konsekuensi yang tidak disengaja dari aturan AFFE adalah S&P dan Russell mengecualikan BDC dari indeks saham mereka pada tahun 2014, sehingga secara keliru mengartikan pengeluaran bisnis untuk BDC sebagai biaya yang dibayarkan oleh investor mereka. Keputusan ini menyebabkan investor institusi yang telah membeli BDC melalui dana indeks mengurangi investasi mereka, sehingga membatasi kemampuan mereka untuk meningkatkan modal dari pasar ekuitas publik dan memberikan pinjaman kepada perusahaan pasar menengah yang sedang berkembang.

Analisis kami tentang peristiwa pengecualian BDC di a penelitian yang baru-baru ini diterbitkan dalam The Review of Financial Studies menunjukkan bahwa hal ini merugikan usaha kecil dan menengah yang mengandalkan pembiayaan BDC dalam dua cara. Pertama, BDC terpaksa memberikan lebih sedikit pinjaman dan mengurangi volume pinjaman secara keseluruhan. BDC yang lebih terpengaruh oleh pengecualian indeks mempunyai pertumbuhan investasi 29% hingga 33% lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan sejenis. Kedua, perusahaan portofolio yang ada mengalami penurunan lapangan kerja di tengah gangguan pendanaan BDC. Perusahaan-perusahaan ini mengalami pertumbuhan lapangan kerja yang lebih rendah sekitar -1,5 hingga -6,4 poin persentase dibandingkan dengan tingkat sebelum pengecualian mereka. Dampak buruk terhadap volume investasi dan pertumbuhan lapangan kerja ini merupakan kerugian besar bagi bisnis pasar menengah yang tidak diantisipasi oleh SEC ketika mereka menyelesaikan peraturan AFFE pada tahun 2006.

Mengingat dampak negatif aturan AFFE terhadap BDC dan peminjamnya, orang mungkin bertanya-tanya mengapa SEC belum mengecualikan BDC. Lagi pula, SEC telah mengecualikan perwalian investasi real estat, atau REIT, yang strukturnya mirip dengan BDC dan menanggung biaya “operasional” serupa dengan BDC yang seharusnya dimasukkan dalam AFFE. Jadi mengapa BDC tidak juga?

Tampaknya bias status quo adalah faktor kunci kurangnya pengecualian BDC. Pandangan ini dapat disimpulkan dengan melihat komentar dan kesimpulan dari usulan perubahan aturan SEC pada tahun 2020 yang mencakup perubahan persyaratan pengungkapan AFFE. Aturan yang diusulkan akan memungkinkan banyak dana untuk melaporkan AFFE dalam catatan kaki dan bukan dalam tabel pengungkapan utama. Perubahan ini mungkin sudah cukup bagi S&P dan Russell untuk memperkenalkan kembali BDC ke dalam indeks mereka, sehingga memperbaiki sumber utama kerugian yang disebabkan oleh aturan AFFE. Potensi manfaat ini diakui oleh SEC pada saat itu; meskipun demikian, SEC memilih untuk tidak mengadopsi perubahan aturan yang diusulkan. Baru-baru ini, Kongres telah memperkenalkan sejumlah rancangan undang-undang bipartisan untuk mengatasi masalah ini jika SEC tidak melakukannya.

Apakah SEC akan mengecualikan BDC dari aturan AFFE pada tahun 2006 jika SEC mengetahui apa yang diketahuinya sekarang? Kami yakin demikian. Proses pembuatan peraturan SEC pada dasarnya didorong oleh analisis kesejahteraan. Analisis kami dengan jelas menunjukkan besarnya biaya tak terduga yang pada akhirnya ditanggung oleh usaha kecil dan menengah.

Kami memahami bahwa sebagian besar argumen untuk mengecualikan BDC dari aturan AFFE dibuat oleh pelaku industri selama beberapa tahun terakhir. Namun, kami percaya bahwa hasil penelitian kami menambah wacana ini secara bermakna. Kami berharap para pembuat kebijakan setuju sehingga kita dapat mengubah peraturan dengan bijaksana untuk mengecualikan BDC dari peraturan AFFE untuk membantu usaha kecil dan menengah – dan lapangan kerja lokal penting yang mereka ciptakan – dan menambah transparansi harga di ruang kredit swasta.

Ketika Kongres membuat piagam BDC pada tahun 1980, Kongres menyadari bahwa perusahaan yang sedang berkembang harus dapat mengakses modal dari pasar ekuitas dan juga dari bank. Hal ini benar adanya saat ini, lebih dari sebelumnya dalam perekonomian saat ini. Kami mendesak SEC, dan jika tidak, Kongres, untuk bertindak membuat BDC seefisien mungkin.