Lima perkembangan kebijakan moneter yang perlu diperhatikan pada tahun 2025

Di miliknya Konferensi pers bulan DesemberKetua Federal Reserve Jerome Powell mengatakan bank sentral sedang memulai “fase baru” dalam pembuatan kebijakan moneter. Apa yang diperlukan akan terjadi dalam 12 bulan ke depan.

Setidaknya, proklamasi tersebut tampaknya menandai berakhirnya penurunan suku bunga kebijakan secara cepat yang terjadi pada bulan-bulan terakhir tahun 2024, sebuah periode yang menyebabkan Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) memangkas suku bunga dalam tiga pertemuan berturut-turut, sehingga menurunkan kisaran target suku bunga acuannya. poin persentase penuh dari puncak pascapandemi.

Hal ini tidak berarti bahwa komite sudah selesai menurunkan suku bunga. Sebagian besar peserta memperkirakan setidaknya ada beberapa pemotongan lagi sebelum akhir tahun 2025. Namun, fokusnya adalah pada penyesuaian ukuran pembatasan kebijakan untuk mengendalikan inflasi tanpa menyebabkan baru-baru ini pelemahan pasar tenaga kerja untuk beralih ke PHK.

Bagi bank, bagaimana proses ini berjalan akan sangat membantu dalam membentuk permintaan nasabah terhadap pinjaman dan aktivitas penciptaan pasar. Hal ini juga akan menentukan minat untuk melakukan merger dan akuisisi, baik di sektor ini maupun secara lebih luas. Dan bagi mereka yang masih berjuang menghadapi kerugian yang belum direalisasi pada surat berharga jangka panjang, penurunan suku bunga kebijakan lebih lanjut dapat memberikan keringanan yang sangat dibutuhkan pada neraca keuangan mereka.

Meskipun tahun 2025 akan menjadi tahun yang penting bagi kampanye pemberantasan inflasi The Fed saat ini, hal ini juga akan berdampak pada tahun-tahun mendatang.

Berikut adalah lima perkembangan kebijakan moneter yang harus dilacak selama tahun depan.

‘Luas dan waktu’

Dalam pertemuan terakhirnya, FOMC memutuskan untuk menurunkan suku bunga acuannya sebesar seperempat poin persentase, menjadi kisaran antara 4,25% dan 4,5%. Namun pernyataan resminya mengenai perpindahan tersebut disertai dengan klausul baru yang penting.

Pada paragraf ketiga pernyataan tersebut, di mana komite memberikan panduan mengenai tindakan di masa depan, komite mengganti frasa “sedang mempertimbangkan penyesuaian tambahan” – bahasa yang diadopsi bersamaan dengan penurunan suku bunga pertama pada bulan September – dengan “dalam mempertimbangkan tingkat dan waktu penyesuaian tambahan.” penyesuaian.”

Meskipun terlihat sepele, perubahan kecil seperti ini berarti penyesuaian kebijakan yang substansial bagi The Fed. Powell menjelaskan revisi yang disengaja tersebut selama konferensi pers pasca-pertemuan.

“Kami menggabungkan keputusan ini hari ini dengan batasan dan waktu yang digunakan dalam pernyataan pasca pertemuan. Itu menandakan bahwa kita berada pada atau mendekati titik yang tepat untuk memperlambat laju penyesuaian lebih lanjut,” katanya. “Laju pemotongan yang lebih lambat pada tahun depan benar-benar mencerminkan tingginya angka inflasi yang kita alami tahun ini dan ekspektasi inflasi akan lebih tinggi.”

Komentar tersebut menunjukkan bahwa The Fed tidak cenderung menurunkan suku bunga lagi pada bulan Januari, kecuali terjadi penurunan mengejutkan di pasar tenaga kerja atau inflasi. Hal yang harus diperhatikan, baik segera setelah pertemuan minggu depan dan bulan-bulan berikutnya, adalah apakah tetap bertahan pada pertemuan berikutnya terbukti menjadi sebuah solusi. “melewati” – seperti yang dikatakan oleh Gubernur Fed Christopher Waller pada awal Desember – menuju pengurangan lebih lanjut pada bulan Maret, atau jeda yang lebih lama.

Ketika The Fed menaikkan suku bunga antara tahun 2022 dan 2023, gagasan untuk melewatkan kenaikan suku bunga sempat muncul namun hanya terjadi satu kali, karena komite memilih untuk mempertahankan kisaran target antara 5% dan 5,25% pada bulan Juni 2023, sebelum menaikkannya sekali lagi. bulan berikutnya. Sejak saat itu, suku bunga tetap tidak berubah selama lebih dari satu tahun hingga FOMC memutuskan untuk melakukan pemangkasan suku bunga pada bulan September.

Apakah siklus penurunan suku bunga akan mengikuti jalur yang sama akan ditentukan oleh perubahan inflasi dan lapangan kerja, serta pandangan The Fed mengenai jalur yang akan diambil.

Limpasan neraca

Meskipun baru-baru ini terdapat langkah-langkah yang diambil untuk mengurangi pembatasan suku bunga, The Fed belum mengubah pendekatannya terhadap instrumen kebijakan moneter utama lainnya: neraca.

Bank sentral terus mengizinkan sekitar $60 miliar untuk mengeluarkan pembukuannya setiap bulan sejak bulan Juni. Angka ini lebih rendah dari batas limpasan awal sebesar $95 miliar, yang diterapkan segera setelah pemerintah mulai menaikkan suku bunga pada tahun 2022, namun masih merupakan tingkat penurunan yang berarti.

Pertanyaan menjelang tahun 2025 adalah kapan The Fed akan membatasi limpasan dana lebih jauh lagi dan pada titik manakah kebijakan tersebut akan berhenti.

Secara keseluruhan, The Fed telah mengurangi asetnya lebih dari $2 triliun sejak musim semi tahun 2022, sebuah proses yang secara otomatis mengurangi sisi kewajiban dalam pembukuannya. Sebagian besar pengurangan ini berasal dari program pembelian kembali semalam bank sentral, atau ON RRP, yang melaluinya dana pasar uang dan pihak lain memberikan pinjaman kepada The Fed dalam semalam.

Pada akhirnya, pengurangan ini akan berdampak pada jenis kewajiban lain: cadangan, atau kepemilikan bank komersial di The Fed.

Saat ini, The Fed melihat tingkat cadangan devisanya “berlimpah”, atau jauh melebihi kebutuhan bank untuk memenuhi kebutuhan likuiditas dan menyelesaikan transaksi sehari-hari. Para pengambil kebijakan lebih memilih cadangan devisa yang “cukup” atau sedikit lebih banyak dari yang dibutuhkan bank.

Apa yang ingin dihindari oleh The Fed adalah menyusutkan neraca keuangannya hingga ke titik di mana cadangan devisa menjadi langka, sebuah dampak yang dapat menyebabkan bank menaikkan harga cadangan devisanya dan meminta pinjaman jangka pendek.

Sebuah kejadian di akhir bulan september menimbulkan pertanyaan mengenai apakah cadangan devisa menjadi semakin langka. Peningkatan aktivitas pembelian kembali terbalik, atau repo, melonjak, menyebabkan suku bunga pinjaman semalam melonjak di atas kisaran target The Fed. Aktivitas tersebut sering kali meningkat pada akhir periode pelaporan bulanan dan triwulanan, namun fakta bahwa suku bunga menjadi sangat tinggi dapat menunjukkan bahwa beberapa bank mengalami kesulitan dalam mengakses likuiditas.

Entah itu merupakan tanda pertama dari kelangkaan atau sekadar gambaran akan hal-hal yang akan datang, episode ini berfungsi sebagai pengingat bahwa penurunan neraca The Fed tidak dapat berlangsung selamanya.

Kapan suku bunga panjang akan menyusul?

Meskipun The Fed telah melakukan tindakan agresif untuk meringankan kondisi moneter, banyak konsumen yang menghadapi tingkat suku bunga, termasuk suku bunga hipotek dan kredit mobil, belum turun secara proporsional.

Faktanya, tingkat suku bunga rata-rata hipotek dengan suku bunga tetap selama 30 tahun naik tiga perempat poin persentase antara pertengahan September dan akhir November. Harga ini turun pada dua minggu pertama bulan Desember dan sekarang trennya naik lagi.

Hal ini karena tingkat suku bunga dana federal mempengaruhi suku bunga pinjaman jangka pendek, sementara produk-produk dengan jangka waktu yang lebih panjang mengacu pada imbal hasil Treasury 10-tahun, yang naik hampir satu poin persentase penuh sejak The Fed mulai melakukan pemotongan. Tren ini didorong oleh ekspektasi pasar seputar inflasi dan ketidakpastian secara keseluruhan.

“Hal-hal tersebut sampai batas tertentu dipengaruhi oleh kebijakan Fed, namun juga dipengaruhi oleh banyak hal lainnya,” kata Powell pada konferensi pers bulan Desember. “Suku bunga yang lebih panjang sebenarnya telah naik cukup banyak sejak bulan September… dan hal-hal itulah yang mendorong, misalnya, suku bunga hipotek lebih tinggi daripada suku bunga jangka pendek.”

Pada kenyataannya, penurunan suku bunga jangka pendek dan kenaikan suku bunga jangka panjang merupakan perkembangan yang disambut baik oleh bank. Semakin besar selisih antara kedua suku bunga tersebut, semakin besar pula peluang yang mereka miliki untuk meningkatkan margin bunga bersih dengan menurunkan suku bunga yang dibayarkan kepada deposan dan menaikkan suku bunga yang dibebankan kepada peminjam.

Namun, bagi bank yang mengharapkan peningkatan aktivitas pinjaman pada tahun 2025, jalur suku bunga yang berbeda berarti permintaan pinjaman kemungkinan akan tetap tenang untuk saat ini.

Selama konferensi pers bulan Desember, Powell mengatakan The Fed akan terus memantau perkembangan pinjaman konsumen, namun ia mencatat bahwa bank sentral lebih mengkhawatirkan faktor-faktor mendasar yang mendorong suku bunga tersebut dibandingkan suku bunga itu sendiri.

Efek Trump

Salah satu alasan kenaikan imbal hasil obligasi 10 tahun baru-baru ini – dan ketidakpastian yang dirasakan beberapa anggota FOMC — adalah pemerintahan presidensial yang baru.

Presiden terpilih Donald Trump telah memperjuangkan sejumlah kebijakan yang bisa mewujudkan hal tersebut membentuk kembali perekonomian AS. Yang paling utama adalah seruannya untuk memperluas tarif dan pemotongan pajak secara menyeluruh.

Meskipun presiden mendatang mengharapkan inisiatif ini untuk merevitalisasi manufaktur dalam negeri, beberapa ekonom khawatir bahwa biaya material yang lebih tinggi dan potensi kendala pasokan akibat tarif ditambah dengan lonjakan permintaan akibat pajak yang lebih rendah dapat menjadi penyebab inflasi.

Bagi The Fed, tantangannya adalah menentukan apakah kenaikan harga akibat kebijakan ini harus dianggap sebagai guncangan yang terjadi satu kali — atau sementara — terhadap tingkat harga, atau sebagai inflasi yang sesungguhnya. Yang pertama mungkin menyarankan agar suku bunga tetap stabil, sementara yang kedua mungkin memerlukan respons kebijakan yang kuat.

Dalam membuat penilaian seperti itu, anggota FOMC juga harus menghadapi kemungkinan bahwa Trump tidak mengizinkan mereka mengambil kesimpulan dengan damai. Presiden terpilih ini memiliki rekam jejak dalam mengutarakan pendapatnya mengenai kebijakan moneter dan, sebagai seorang kandidat, ia bersikeras bahwa ia harus menyampaikan pendapatnya mempunyai suara dalam menetapkannya.

Powell mengatakan masih terlalu dini bagi The Fed untuk membuat keputusan apa pun tentang bagaimana mereka akan menanggapi kebijakan Trump, dan mencatat bahwa banyak hal spesifik yang masih harus dilihat.

“Apa yang dilakukan komite saat ini adalah membahas jalur-jalurnya, dan sekali lagi memahami bagaimana… tarif dapat mempengaruhi inflasi dalam perekonomian, dan bagaimana cara memikirkannya,” kata Powell. “Hal ini menempatkan kita pada posisi ketika kita akhirnya melihat kebijakan sebenarnya, untuk membuat penilaian yang lebih hati-hati dan bijaksana mengenai respons kebijakan yang mungkin tepat.”

Dia juga telah berulang kali mencatat hal itu dia juga tidak maupun The Fed tidak akan menuruti keinginan Trump. Gubernur The Fed lainnya juga menyuarakan sentimen serupa, termasuk Waller – salah satu dari dua orang yang masih ditunjuk oleh Trump sebagai anggota Dewan Gubernur.

“Pasar keuangan tidak ingin melihat kebijakan Federal Reserve yang didorong oleh politik,” kata Waller saat berbicara di depan umum penampilan pada bulan September. “Jika presiden ingin menyampaikan keluhannya, dia bebas melakukannya, sama seperti orang lain. Bukan berarti saya harus mendengarkan atau menyesuaikan kebijakan, tapi dia berhak atas pendapat apa pun yang dia inginkan, sama seperti orang lain.”

Tinjauan kerangka kerja

Saat membahas keputusan kebijakan moneter pertemuan-demi-pertemuan, The Fed juga akan membahas topik ini secara lebih luas pada tahun 2025.

Sepanjang tahun, The Fed akan melakukan hal tersebut meninjau kerangka kebijakan moneternya dan mengumpulkan masukan dari masyarakat. Proses ini akan fokus pada pendekatan FOMC dalam menetapkan kebijakan dan mengkomunikasikan tindakannya kepada publik.

The Fed tinjauan kerangka kerja terakhiryang berlangsung pada tahun 2020, menghasilkan pendekatan yang dikenal sebagai penargetan inflasi rata-rata fleksibel, atau FAIT. Kerangka kerja tersebut menetapkan bahwa jika inflasi berada di bawah target The Fed sebesar 2% untuk jangka waktu yang lama, FOMC harus mengizinkan inflasi berada sedikit di atas target untuk periode yang setara.

Gagasan di balik perubahan ini adalah untuk memberikan waktu bagi pasar tenaga kerja untuk pulih sepenuhnya daripada memperketat kebijakan moneter ketika tanda-tanda awal inflasi muncul.

Beberapa ekonom moneter berpendapat bahwa pendekatan FAIT adalah penyebab tertundanya respons The Fed terhadap inflasi pascapandemi. Powell telah menolak penilaian ini, dengan menyatakan bahwa FOMC hanya mencoba untuk melihat apa yang tampaknya merupakan guncangan sesaat terhadap rantai pasokan.

Apakah FAIT benar-benar menghambat pembuatan kebijakan The Fed atau tidak, masih bisa diperdebatkan, namun beberapa pejabat The Fed mengatakan pendekatan tersebut memiliki kelemahan. Dalam sambutan publiknya baru-baru ini, Waller mengatakan bahwa kerangka kerja tersebut memang demikian terlalu fokus untuk mengatasi kondisi tertentu yang terjadi setelah krisis keuangan global.

“Ini adalah strategi kerja yang sangat terbelakang dalam artian kita mempunyai masalah selama 10 tahun yang lalu,” kata Waller. “Kami pikir (pemulihan yang lambat) akan menimbulkan masalah. Kami merancang (kerangka kerja) dengan pemikiran bahwa masalah akan terus berlanjut, dan kemudian dalam waktu satu tahun, semuanya meledak.”

Namun, bahkan jika The Fed setuju bahwa kerangka lama harus dihapuskan, akan sulit untuk mengabaikan prinsip yang ditetapkan dalam tinjauan terakhir: bahwa perekonomian harus dibiarkan sedikit panas jika hal ini berarti lebih banyak pertumbuhan lapangan kerja.

Dilakukan dengan latar belakang peningkatan pengawasan politik, tinjauan kerangka kerja The Fed yang kedua kalinya bisa jadi sulit untuk dilakukan.