Akankah Stablecoins mendukung Pasar Keuangan atau tangki?

Ketika anggota parlemen Washington berusaha untuk mengeluarkan kerangka hukum untuk Stablecoin, para ahli kebijakan keuangan mempertanyakan apakah teknologi tersebut akan membahayakan atau menguntungkan pasar obligasi terbesar di dunia.

Secara luas disepakati bahwa Catatan Treasury, tagihan, dan obligasi akan – dan harus – memainkan peran sentral sebagai aset cadangan untuk stablecoin yang berupaya mementingkan nilai dolar AS. Tetapi apakah manfaat dari kumpulan investor utang AS yang lebih luas lebih besar daripada risiko membuka front baru untuk kerentanan akan diperdebatkan.

Senator Bill Hagerty, R-Tenn., Sponsor utama yang membimbing dan membangun inovasi nasional untuk US Stablecoins Act, atau Undang-Undang Genius, mengatakan bahwa Proliferasi stablecoin adalah positif untuk perbendaharaan.

“Amerika Serikat dapat dan harus menjadi pemimpin dalam pembayaran Stablecoin,” kata Hagerty dalam sidang subkomite perbankan Senat minggu lalu. “Mereka meningkatkan efisiensi transaksi, memperluas inklusi keuangan dan memperkuat status dolar sebagai mata uang cadangan dunia, semuanya saat mendorong permintaan untuk perbendaharaan AS.”

Tetapi yang lain mengatakan bahwa sementara peningkatan permintaan untuk Treasury diterima di waktu normal, karena menurunkan biaya meminjam kami dan menambah likuiditas ke pasar, itu bisa menjadi masalah selama periode stres.

Di sebuah brief kebijakan Diterbitkan pekan lalu, Arthur Wilmarth, seorang profesor hukum di Universitas George Washington, mengatakan pengembangan industri Stablecoin yang besar terutama didukung oleh instrumen utang negara dapat mendatangkan malapetaka selama krisis.

“Penciptaan tuntutan baru besar untuk tagihan perbendaharaan dan repo yang didukung Treasury dan repo terbalik oleh emiten Stablecoin dapat menyebabkan kekurangan berbahaya dari tagihan perbendaharaan yang tersedia, terutama selama periode tekanan keuangan,” tulis Wilmarth. “Kekurangan itu dapat memicu gangguan serius dan krisis likuiditas seperti krisis pasar repo pada bulan September 2019 dan ‘lari untuk uang tunai’ yang terjadi di pasar keuangan global pada Maret 2020, mengikuti pecahnya pandemi Covid-19.”

Risiko dan penghargaan untuk pasar Departemen Keuangan mungkin tidak saling eksklusif, tetapi bagaimana anggota parlemen menimbang dua dan peraturan kerajinan yang sesuai dengan dampak mendalam untuk Stablecoin dan sistem keuangan secara lebih luas, kata Jess Cheng, mitra untuk firma hukum Wilson Sonsini dan mantan pengacara Federal Reserve.

“Pagar, aturan, batas -batas di sekitar aset cadangan akan sangat kritis,” kata Cheng. “Ini akan sangat penting untuk penerimaan pasar dan penyerapan Stablecoin, tetapi juga, secara lebih luas, itu akan berdampak besar pada sektor keuangan, termasuk berpotensi di pasar Treasury.”

Seiring dengan RUU Hagerty, Rep. French Hill, R-Ark., Dan Brian Stiel, R-Wis., Memperkenalkan undang-undang serupa di DPR bulan lalu, dijuluki transparansi Stablecoin dan akuntabilitas untuk ekonomi buku besar yang lebih baik, atau stabil, ACT. Kedua tagihan akan mengharuskan stablecoin dicocokkan setidaknya satu-ke-satu dengan beragam aset berkualitas tinggi terbatas, termasuk perbendaharaan dan perjanjian pembelian kembali jangka pendek terkait.

Kedua tagihan akan memungkinkan kepemilikan lain, seperti mata uang fisik, setoran pada deposan yang diasuransikan atau – jika penerbit adalah bank anggota Federal Reserve – cadangan di Fed. Tetapi pemahamannya adalah bahwa sebagian besar cadangan akan menjadi perbendaharaan atau instrumen terkait. Menyadari realitas ini dan potensinya untuk menciptakan risiko baru di seluruh sistem keuangan, tagihan secara luas melarang penerbit Stablecoin menggunakan kepemilikan cadangan mereka sebagai jaminan untuk pinjaman lainnya – praktik yang dikenal sebagai rehypothecation.

Bill Nelson, Wakil Presiden Eksekutif dan Kepala Ekonom di Bank Policy Institute, mengatakan jenis batasan ketat di sekitar aset cadangan sangat penting untuk mengurangi risiko di pasar Stablecoin yang sedang berkembang. Ini sangat penting, katanya, mengingat fakta bahwa penerbit non -bank akan kekurangan backstop yang tersedia untuk bank.

“Ketika seseorang memberi tahu Anda bahwa mereka akan menciptakan aset seperti uang untuk Anda pegang dan kemudian mendukungnya dengan hal-hal yang tidak dapat Anda lihat secara transparan dan, apalagi, mereka tidak akan memiliki modal atau memiliki akses ke asuransi setoran atau pemberi pinjaman terakhir, itu adalah risiko stabilitas keuangan hampir selalu,” kata Nelson.

Dorongan baru untuk Legislasi Stablecoin selaras dengan prioritas utama administrasi baru. Presiden Donald Trump Memiliki Cryptocurrency yang diperjuangkan dan menyerukan agar AS menjadi pemimpin dalam aset digital.

Sementara itu, otoritas keuangan terkemuka – termasuk Ketua Fed Jerome Powell dan mantan wakil ketua untuk pengawasan Michael Barr – telah menandai Kekurangan di perantara Treasury.

Skeptis Stablecoin, bagaimanapun, mempertanyakan seberapa cocok teknologi ini untuk mengatasi masalah di pasar Treasury. Nelson mengatakan Stablecoin L hanya akan menguntungkan Treasuries sejauh mereka menghasilkan permintaan baru bersih untuk instrumen utang pemerintah, daripada sekadar menggeser permintaan yang ada dari pemegang yang mapan ke pendatang baru ini.

“Itu tergantung pada apa yang dilakukan semua peserta lain dalam sistem keuangan dengan stablecoin,” kata Nelson. “If they are replacing their holdings of Treasuries, that’s not going to help. If they are replacing their holdings of currency, that’s not going to help. If it’s replacing their holdings of government-only money market mutual funds, that’s not going to help. You need to look at least one step — and preferably, a couple steps — deeper than, ‘There will be stablecoins backed by Treasuries, so the demand for Treasuries will lebih tinggi. ‘”

Nelson, mantan Wakil Direktur Urusan Moneter di Dewan Federal Reserve, menambahkan bahwa sejauh penggunaan stablecoin mendorong deposito dan uang tunai bank – keduanya muncul sebagai kewajiban pada neraca Fed – dapat menyebabkan bank sentral memiliki lebih sedikit perbendaharaan, dengan demikian menyusut pembayaran pengiriman uangnya tahunan ke pemerintah federal.

Tetapi para pendukung Stablecoin percaya bahwa aset tersebut akan menghasilkan kantong permintaan baru. Jennifer Schulp, Direktur Studi Peraturan Keuangan di Cato Institute, melihat peluang bagi teknologi untuk meningkatkan pembayaran peer-to-peer dan menyaring ke produk keuangan lainnya dengan cara yang menghadap non-konsumen. Pertumbuhan terbesar, katanya, kemungkinan akan datang dari luar AS untuk memfasilitasi pembayaran lintas batas atau hanya menyediakan penyimpanan nilai yang stabil yang tidak tersedia di beberapa pasar perbankan domestik.

“Pandangan hagerty bahwa ini akan mengarah pada peningkatan permintaan di pasar, adalah pandangan yang masuk akal, tetapi tidak harus karena permintaan domestik akan bergeser,” kata Schulp. “Kita akan melihat beberapa perubahan dalam hal cara orang menggunakan uang, tetapi ada lebih banyak pembukaan internasional untuk meningkatkan permintaan perbendaharaan karena ini membuka lebih banyak pintu untuk akses ke dolar di seluruh dunia.”

Gubernur Fed Christopher Waller, yang mengawasi kegiatan pembayaran untuk Dewan Gubernur, juga mengatakan bahwa kedatangan Stablecoin dapat menegaskan kembali keunggulan global dolar.

“Salah satu hal yang selalu saya pertengkarkan dengan Stablecoin adalah untuk mengatakan bahwa mereka akan memperluas jangkauan dolar di seluruh dunia,” kata Waller selama pertunangan berbicara bulan lalu. “Mereka akan membuatnya lebih dari mata uang cadangan daripada sekarang.”

Beberapa pembuat kebijakan melihat hubungan dekat antara dolar dan stablecoin sebagai keharusan tambahan untuk mendapatkan kerangka kerja peraturan yang benar. Di dalam komentar publik minggu laluBarr mengatakan keterkaitan ini berarti pengawasan stablecoin harus berada di dalam lingkup Fed.

“Mereka pada dasarnya meminjam kepercayaan yang Anda semua miliki di bank sentral,” kata Barr di sebuah acara di Universitas Yale. “Dan karena itu, itu sangat penting bagi kami, sebagai bank sentral, bahwa mereka diatur dengan tepat, mereka memiliki peraturan kehati -hatian yang kuat … di atas struktur pasar, di atas penerbit, di atas dompet, di atas cara di mana Stablecoin mengaku dipatok ke dolar – jaminan apa yang sebenarnya mendukung itu?”

Barr tidak mendukung kebijakan atau proposal tertentu, tetapi menggemakan pejabat Fed lainnya dalam mendukung kemajuan kerangka peraturan federal untuk Stablecoin.

Schulp mencatat bahwa kedua Undang-Undang Genius dan Undang-Undang yang stabil akan memberi Fed yang lebih sedikit otoritas atas aktivitas Stablecoin daripada RUU Stablecoin terkemuka dari Kongres terakhir, yang disponsori oleh REP saat itu. Patrick McHenry, RN.C., dan Rep. Maxine Waters, D-Calif. Schulp mengatakan tagihan baru masih memberi Fed lebih banyak kendali atas pasar daripada yang dia inginkan, tetapi mereka adalah langkah ke arah yang lebih baik.

Berlawanan dengan beberapa analis kebijakan yang melihat Stablecoin sebagai kegiatan seperti bank yang harus dikenakan pengawasan perbankan, Schulp berpendapat bahwa Stablecoin pada dasarnya kurang berisiko daripada kegiatan perbankan tradisional dan karena itu tidak boleh ditimbang oleh pengawasan pemerintah yang berat.

“Apa yang kita lihat di sini adalah token yang didukung sepenuhnya,” katanya. “Kami tidak melihat perbankan cadangan fraksional, jadi kami seharusnya tidak merancang peraturan yang terlihat seperti peraturan perbankan cadangan fraksional atas token yang didukung sepenuhnya. Kami hanya berurusan dengan masalah yang berbeda di sini.”

Akademisi dan pakar kebijakan lainnya kurang percaya pada stabilitas Stablecoin. Dalam makalahnya, Wilmarth mencatat bahwa lebih dari 20 stablecoin gagal antara 2016 dan 2022, dan semua stablecoin teratas kehilangan pasak ke mata uang target mereka di beberapa titik antara 2019 dan 2023.

Mengingat risiko ini, beberapa orang telah mendesak anggota parlemen untuk memberikan alat yang lebih tajam kepada regulator stablecoin. Dalam kesaksian Kepada subkomite Komite Perbankan Senat tentang aset digital pekan lalu, mantan ketua Komisi Perdagangan Komoditas Futures Timothy Massad – sekarang menjadi penelitian aset digital terkemuka di Universitas Harvard – mengatakan tagihan yang stabil dan jenius akan menciptakan rezim peraturan yang lebih lemah daripada apa yang saat ini ada di Eropa dan Jepang.

Massad juga mengkritik proposal karena terlalu kabur, terutama sehubungan dengan persyaratan modal, yang, menurut undang -undang, “mungkin tidak melebihi apa yang cukup untuk memastikan … (penerbit) operasi yang sedang berlangsung.” Setelah putusan Mahkamah Agung tahun lalu tentang Loper Bright v. Raimondo – yang menentukan bahwa pengadilan, bukan lembaga, dapat menafsirkan undang -undang yang tidak jelas – Massad mengatakan bahasa seperti itu akan memudahkan penerbit yang diatur untuk berhasil menantang persyaratan modal mereka.

“Alih -alih secara eksplisit membatasi otoritas, dan menyediakan bahasa yang meningkatkan kemampuan pelamar yang ditolak atau penerbit yang tidak puas untuk menantang regulator, undang -undang tersebut harus secara eksplisit memberikan otoritas dan keleluasaan yang cukup bagi regulator untuk menanggapi risiko dan keadaan apa pun yang timbul,” katanya. “Untuk lebih jelasnya, keputusan Loper Bright mengundang Kongres untuk mendelegasikan otoritas; itu tidak melarangnya. Jika pernah ada kasus di mana itu diperlukan, di mana kami tidak ingin pengadilan membuat penilaian tentang masalah teknis yang kompleks – seperti apakah persyaratan modal dan likuiditas ‘berlebih’ – ada di sini.”

Cheng mengatakan de-penekanan keselamatan dan kesehatan adalah produk dari lingkungan saat ini. Di mana RUU McHenry-Waters, sebagian, merupakan respons terhadap risiko dan volatilitas yang muncul di sektor Stablecoin, proposal stabil dan jenius telah muncul pada saat yang pro-pertumbuhan.

Namun, kata Cheng, undang -undang peraturan proaktif seperti itu bukan tanpa pengorbanan untuk beberapa peserta pasar.

“Ketika kita berpikir tentang undang -undang yang berfungsi untuk memungkinkan sesuatu yang baru dan menjadi pendorong untuk inovasi di sektor keuangan, itu sedikit kalkulus yang berbeda dari undang -undang yang disahkan sebagai tanggapan terhadap kegagalan, seperti krisis keuangan global,” katanya. “Jenis undang -undang ini dapat membuka pasar baru dan memungkinkan penawaran baru, tetapi pada saat yang sama, kami tidak bekerja di papan tulis kosong di sini. Akan ada pemenang dan pecundang di seluruh industri pembayaran dan perbankan.”