Pemberi pinjaman korporat mengunci perlindungan terhadap masa-masa sulit akibat suku bunga tinggi

(Bloomberg) — Pemberi pinjaman kepada perusahaan yang berisiko dan terbebani utang semakin menuntut perlindungan dari manuver pembiayaan yang digunakan untuk melemahkan kreditor ketika masa-masa sulit.

Gelombang pinjaman dengan leverage baru-baru ini menunjukkan meningkatnya perhatian investor terhadap perlindungan aset mereka. Dalam beberapa transaksi baru-baru ini, pengelola keuangan telah berhasil menutup celah yang mungkin telah dicoba dieksploitasi oleh peminjam jika suku bunga yang lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama membebani keuangan mereka.

Langkah ini merupakan respons terhadap manuver keuangan kontroversial selama bertahun-tahun — yang dulu disebut kekerasan antar kreditur, kini lebih sopan disebut transaksi pengelolaan liabilitas — yang membuat beberapa pemberi pinjaman terabaikan. Dan penolakan itu juga meluas ke dunia kredit swasta, yang melihat lapisan keamanannya hancur pada bulan Mei setelah perusahaan yang didukung Vista Equity Partners memindahkan beberapa aset dari jangkauan pemberi pinjaman kredit swasta.

“Karena pasar sedang sangat panas, investor bersedia mempertimbangkan untuk memberikan pinjaman kepada perusahaan yang sedang menghadapi tantangan, tetapi untuk menyelesaikan transaksi tersebut, mereka menginginkan perlindungan tambahan,” kata Robert Schwartz, manajer portofolio di AllianceBernstein.

Dorongan untuk jaminan agunan muncul meskipun adanya persaingan ketat untuk mendapatkan kesepakatan, dan menunjukkan peminjam menghadapi batasan pada kemampuan mereka untuk mengubah status kreditor yang ada untuk mendapatkan pembiayaan yang mereka butuhkan.

Kesepakatan Utama

Kesepakatan penting terjadi bulan lalu, ketika penyedia transportasi kesehatan ModivCare Inc. harus mengubah dokumen pembiayaan senilai $525 juta untuk memasukkan langkah-langkah seperti larangan gerakan “double dip”, yang memberikan klaim kepada pemberi pinjaman baru terhadap agunan yang telah dijaminkan di tempat lain. Ketentuan dalam beberapa transaksi terkini lainnya seperti Gray Television, City Brewing Co. dan Staples juga menawarkan perlindungan investor yang lebih baik daripada rata-rata tiga bulan, menurut data dari Covenant Review, sebuah layanan penelitian yang menilai perjanjian kredit.

Kecemasan kreditor saat ini berakar pada periode suku bunga mendekati nol, ketika penyedia pinjaman sindikasi mengatur kesepakatan yang hampir menghapus perlindungan untuk agunan. Persyaratannya cenderung cukup longgar sehingga memberi kesempatan kepada peminjam untuk memanipulasi klaim pemberi pinjaman yang ada atas aset untuk mendapatkan pembiayaan baru.

Hal itu tidak menjadi masalah besar ketika biaya pinjaman yang rendah memberi perusahaan ruang bernapas untuk mengelola utang mereka di tengah kondisi ekonomi yang sulit. Namun, tingginya suku bunga yang terus-menerus baru-baru ini telah mendorong perusahaan untuk mengeksploitasi celah pinjaman dengan berbagai macam transaksi pengelolaan liabilitas yang tampaknya tak ada habisnya, dan para kreditor bekerja keras untuk mengimbanginya.

“Ini seperti permainan pukul-pukul-tikus,” kata Derek Gluckman, wakil presiden di Moody’s Ratings. “Ada enam jenis perlindungan manajemen liabilitas yang berbeda, padahal beberapa tahun lalu, kita hanya melihat dua di antaranya dan jarang.”

Meledaknya kredit swasta menjadi kekuatan senilai $1,7 triliun telah memicu persaingan sengit di antara para pemberi pinjaman — dan memicu kekhawatiran tentang persyaratan pinjaman. Sementara pasar pemula membanggakan diri karena menghindari persyaratan cepat dan longgar yang telah merayap ke dalam pembukuan Wall Street, perebutan wilayah antara kedua kubu telah melemahkan keamanan kontrak pinjaman.

Pengalihan aset Pluralsight Inc. yang didukung Vista ke anak perusahaan lain untuk memperoleh pembiayaan dari sponsornya memberikan pengingat tajam kepada kredit swasta tentang aturan main di pasar. Nama perusahaan telah berubah menjadi seruan perang, terutama karena hasilnya menggemakan kesepakatan tahun 2016 untuk J. Crew Group yang melihat perusahaan pakaian tersebut menggunakan celah dalam dokumen kredit untuk mengalihkan kekayaan intelektual dari perjanjian yang ada untuk mendapatkan pembiayaan baru.

Perlindungan Pluralsight

“Saat ini, pemberi pinjaman meminta perlindungan Pluralsight. Ini adalah perubahan pada J. Crew yang penting karena terjadi dalam pinjaman langsung,” kata Patrick Walling, mitra dalam kelompok kredit swasta di Proskauer. “Saya yakin ada fokus baru pada perlindungan pemberi pinjaman untuk transaksi manajemen liabilitas.”

Pluralsight berbeda dari J. Crew dalam beberapa hal utama — asetnya masih terikat pada perjanjian pinjaman awal, misalnya — tetapi tetap saja mengejutkan, dan memicu desakan di antara para investor untuk meninjau kewajiban mereka sendiri.

“Ketika kami melihat preseden tersebut terjadi dalam transaksi besar, kami memastikan kemungkinan itu tidak ada dalam transaksi kami,” kata Bill Sacher, mitra dan kepala kredit swasta di Adams Street Partners. “Lebih banyak perhatian diberikan untuk memastikan kewajiban tersebut tidak ada.”

Yang pasti, persaingan untuk transaksi baru sangat ketat dan pasar swasta dan pasar sindikasi luas masih bersemangat untuk menggunakan dolar. Hal itu terus menekan kredit swasta untuk mempermanis persyaratan agar tetap kompetitif terhadap rekan-rekan mereka yang tersindikasi luas.

Perusahaan layanan audio-visual dan acara Encore Group USA, misalnya, baru saja mengajukan utang swasta baru dengan struktur perjanjian ringan, menurut seseorang yang mengetahui kesepakatan tersebut, yang meminta untuk tidak disebutkan namanya karena membahas masalah pribadi. Ini adalah jenis struktur pinjaman fleksibel yang menawarkan persyaratan yang lebih menguntungkan bagi perusahaan dan sering kali akan mengabaikan ketentuan yang mengharuskan peminjam untuk secara berkala memenuhi uji kelayakan finansial.

Meski begitu, peminjam dengan peringkat rendah yang membutuhkan uang harus bekerja sama dengan pemberi pinjaman untuk menghasilkan persyaratan kesepakatan yang dapat diterima semua orang — dan hal itu menciptakan peluang bagi pemberi pinjaman untuk memperkuat posisi mereka, kata Brian Gelfand, salah satu kepala kredit global dan kepala perdagangan kredit di TCW Group.

“Hal ini bergantung pada apakah pemberi pinjaman memiliki daya tawar terhadap peminjam pada saat pembiayaan ulang,” katanya. “Harapannya adalah Anda mulai melihat ketentuan-ketentuan ini masuk ke dalam transaksi-transaksi reguler.”