Wall Street melihat berakhirnya pemotongan neraca Fed tahun ini

(Bloomberg) — Akhir dari pelonggaran neraca Federal Reserve sudah di depan mata, meskipun kesimpulan sebenarnya bergantung pada laju pemotongan suku bunga dan tekanan di pasar pendanaan.

Banyak pihak di Wall Street setuju bahwa pengetatan kuantitatif, atau QT, tidak mungkin berakhir secara tiba-tiba, karena para pembuat kebijakan mengisyaratkan pengurangan kepemilikan Treasury akan berakhir pada akhir tahun. Namun, data terkini yang menunjukkan perlambatan ekonomi serta risiko tekanan likuiditas — yang sudah terlihat dalam sistem keuangan — mempertanyakan prospek tersebut.

“Jika Fed melakukan pemangkasan untuk menstimulasi perekonomian, maka QT kemungkinan akan berhenti,” Bank Amerika Ahli strategi Mark Cabana dan Katie Craig menulis dalam sebuah catatan kepada klien pada hari Rabu. “Jika Fed memangkas suku bunga untuk menormalkan kebijakan, maka QT dapat dilanjutkan.”

Meningkatnya tanda-tanda bahwa pertumbuhan ekonomi melambat lebih cepat dari yang diharapkan hanya beberapa minggu lalu memicu reli besar-besaran pada obligasi global pada hari Senin karena para pedagang bertaruh bahwa Fed dan bank sentral lainnya akan bersikap lebih agresif dalam memangkas suku bunga.

Perubahan harga global begitu tajam sehingga pada satu titik swap suku bunga menyiratkan peluang 60% penurunan suku bunga darurat oleh Fed pada minggu mendatang — jauh sebelum pertemuan terjadwal berikutnya pada bulan September. Harga saat ini menunjukkan sekitar 38 basis poin penurunan suku bunga untuk bulan September.

Ada pula kekhawatiran atas likuiditas dalam sistem keuangan dan seberapa besar lagi portofolio aset Fed senilai $7,2 triliun dapat menyusut sebelum keretakan yang mengkhawatirkan — serupa dengan yang terlihat lima tahun lalu menjelang krisis pendanaan yang parah — mulai muncul.

Di masa lalu, para pembuat kebijakan telah membahas kemungkinan bahwa mereka mungkin tidak perlu menghentikan QT ketika mereka mulai memangkas suku bunga, karena menurunkan biaya pinjaman bekerja berlawanan arah dengan kebijakan yang dianggap sebagai pengetatan kebijakan moneter. Namun, penurunan ekonomi yang tiba-tiba mengancam kelancaran transisi.

Sementara cadangan saat ini sebesar $3,37 triliun — level tertinggi dalam hampir dua bulan — secara umum dianggap melimpah, jika Fed membiarkan jumlah tersebut menyusut terlalu banyak, hal itu berisiko memicu volatilitas di pasar pendanaan semalam yang serupa dengan apa yang terlihat pada September 2019. Fed, yang telah mengurai neracanya sejak Juni 2022, baru-baru ini memperlambat laju untuk meredakan potensi ketegangan pada suku bunga pasar uang.

Meski demikian, tanda-tanda tekanan mulai muncul di pasar pendanaan. Suku bunga perjanjian pembelian kembali dalam semalam — pinjaman yang dijamin dengan utang pemerintah — meningkat di tengah meningkatnya penerbitan obligasi pemerintah AS dan kepemilikan dealer utama atas obligasi pemerintah mendekati titik tertinggi sepanjang masa.

Sementara itu, saldo pada fasilitas repo terbalik semalam atau RRP milik Fed, yang dianggap sebagai ukuran kelebihan likuiditas dalam sistem keuangan, hingga Kamis turun di setiap sesi bulan ini menjadi $287 miliar, terendah dalam lebih dari tiga tahun. Saldo tersebut naik menjadi $303 miliar pada Kamis.

Bahkan jika tekanan pendanaan menjadi lebih akut, sejumlah penyangga telah disiapkan untuk mengatasi potensi tekanan, termasuk repo bersponsor, yang menyediakan akses yang relatif mudah ke sumber pendanaan, dan Fasilitas Repo Tetap Fed, yang memungkinkan lembaga yang memenuhi syarat meminjam uang tunai sebagai ganti utang Treasury dan lembaga pada tingkat yang sejalan dengan kisaran target kebijakan Fed. Ahli strategi Barclays Plc Joseph Abate mengatakan suku bunga repo harus naik lebih tinggi sebelum alat tersebut digunakan secara aktif.

“Dua kemungkinan pendorong yang dapat mengakhiri program QT Fed lebih awal: mengeringnya likuiditas di pasar uang, atau resesi di AS,” tulis Seth Carpenter, Matthew Hornbach, dan Martin Tobias dari Morgan Stanley. “Kami tidak melihat kedua hasil ini sebagai kemungkinan.”

(Grafik pembaruan, cadangan di paragraf kedelapan, kepemilikan dealer di paragraf kesembilan)

Cerita-cerita lain seperti ini tersedia di bloomberg.com