Metrik Fed pada cadangan bank memberikan sinyal likuiditas yang beragam

Indikator utama Federal Reserve mengenai kelangkaan uang tunai dalam sistem keuangan menarik banyak perhatian pelaku pasar yang mencari bukti adanya tekanan.

Secara historis, tingkat puncak cerukan siang hari – ketika bank menarik lebih banyak uang daripada yang dimiliki rekeningnya di The Fed untuk melakukan pembayaran – cenderung bergerak ke arah yang sama dengan tingkat rata-rata. Namun pembacaan minggu lalu menunjukkan titik-titik data tidak lagi sinkron: tingkat puncak meningkat untuk kuartal kedua berturut-turut, sementara tingkat rata-rata bergerak menuju titik terendah dari kisaran terkini. Meskipun lonjakan cerukan pada siang hari biasanya merupakan tanda peringatan akan kelangkaan cadangan devisa, kali ini mungkin berbeda, menurut ekonom senior Wrightson ICAP, Lou Crandall.

“Setidaknya ada kemungkinan bahwa lonjakan penggunaan puncak kredit intraday Fed akan menjadi hal yang positif,” tulis Crandall dalam sebuah catatan. “Kami enggan menarik kesimpulan kuat dari data terbaru, karena kami tidak tahu persis apa yang mendorong tren ini.”

Roberto Perli dari Fed New York menggemakan sentimen yang sama minggu lalu pada Konferensi Pasar Treasury AS yang ke-10, mencatat bahwa ada ukuran kecukupan cadangan lainnya yang menunjukkan bahwa cadangan bank tetap “jauh di dalam kisaran yang ‘cukup’.”

Perli, yang mengawasi portofolio aset bank sentral, mengatakan dalam sambutannya bahwa rata-rata cerukan adalah ukuran yang lebih baik mengenai gesekan pada saat ini. “Rata-rata cerukan yang lebih tinggi merupakan indikasi bahwa cadangan lebih sulit didapat dalam jumlah yang diperlukan untuk memfasilitasi pembayaran tanpa kredit intraday” dari The Fed, katanya.

Beberapa bank mungkin menjadi lebih toleran terhadap lonjakan cerukan di siang hari sebagai bagian dari dorongan The Fed untuk membuat berbagai penghalang likuiditas menjadi lebih efektif, kata Crandall. Bank sentral pada tahun 2022 melakukan penyesuaian teknis untuk menyederhanakan administrasi program cerukan, meskipun program tersebut ditargetkan pada lembaga-lembaga yang lebih kecil “dan mungkin tidak berperan dalam peningkatan mendadak tahun ini,” katanya.

Sama seperti regulator yang berupaya membuat bank lebih nyaman menggunakan jendela diskon (discount window) – fasilitas pinjaman darurat utama The Fed – secara rutin untuk memastikan mereka dapat merespons dengan cepat jika terjadi guncangan finansial yang mungkin memicu pelarian dana simpanan secara cepat, bank mungkin juga akan melakukan hal yang sama. lakukan hal yang sama dengan cerukan siang hari, kata Crandall. Sejauh ini, bank enggan menerapkan jendela diskon karena khawatir hal tersebut akan dianggap sebagai tanda kelemahan atau keputusasaan.

Michael Barr, wakil ketua pengawasan The Fed, mengatakan pada konferensi Fed di New York bahwa bulan lalu bank sentral mengeluarkan permintaan informasi mengenai aspek operasional perpanjangan Fed baik pada jendela diskon maupun kredit intraday.

Intinya adalah jika tingkat rata-rata cerukan yang terkait dengan pembayaran antar bank selama setiap sesi secara konsisten meningkat di kuartal mendatang, Crandall mengatakan tren saat ini dapat dibandingkan dengan tahun 2019, ketika peningkatan pinjaman pemerintah dan pembayaran pajak perusahaan menciptakan peningkatan. kekurangan cadangan. Hal ini mengakibatkan kenaikan lima kali lipat pada suku bunga pinjaman utama dan lonjakan suku bunga dana federal di atas kisaran target, sehingga memaksa The Fed melakukan intervensi untuk menstabilkan pasar.

Namun, “jika beberapa bank pada kenyataannya lebih bersedia untuk bergantung pada hak istimewa cerukan The Fed untuk memenuhi kebutuhan keseimbangan kerja harian, mereka mungkin akan cenderung tidak menimbun cadangan devisa di masa depan,” tulis Crandall. “Hal ini pada akhirnya dapat memungkinkan The Fed untuk mengurangi neraca keuangannya lebih dari yang seharusnya.”