Satu masalah tampak sebagai modal megadeal hits hits home stretch

Capital One-Discover Merger Saga, yang telah berlangsung selama setahun, memasuki peregangan kunci, dengan tenggat waktu untuk menutup kesepakatan yang menjulang pada bulan Mei.

Sementara kedua bank dan sebagian besar pakar industri masih optimis bahwa Capital One Financial akan dapat meraih blockbuster, akuisisi $ 35 miliar, pertanyaan tentang pangsa pasar perusahaan gabungan dalam utang kartu kredit subprime telah mengumpulkan bendera tentang persaingan di ruang angkasa.

Menurut Laporan Forum Capitol TerbaruStaf Departemen Kehakiman telah menunjuk posisi outsize perusahaan di pasar kartu subprime yang berpotensi berbahaya bagi persaingan di sektor ini.

Bahkan jika kedua bank ingin secara signifikan mencukur paparan subprime gabungan mereka, yang belum mereka sebutkan, menjual sebagian besar utang kartu kredit skor-rendah-skor akan lebih mudah diucapkan daripada dilakukan, kata Dominick Gabriele, seorang direktur pelaksana di Compass Point Research and Trading.

“Pinjaman subprime dan kartu kredit (bisnis) secara umum terkonsentrasi secara umum,” kata Gabriele. “Tidak akan ada banyak pemain yang menyelami kartu kredit penjaminan di ruang subprime.”

DOJ menguraikan kesimpulannya dalam rancangan laporan yang akan disajikan kepada regulator yang menilai kesepakatan tersebut, menurut sumber anonim yang dikutip dalam kisah Forum Capitol. Transaksi masih menunggu persetujuan dari Federal Reserve dan Kantor Pengawas Keuangan Mata Uang. DOJ dapat mengirimkan rekomendasinya kepada agensi, tetapi tidak dapat memveto kesepakatan atas otoritasnya sendiri.

Belum ada rekomendasi atau persyaratan publik yang dijual kedua bank atau memotong portofolio subprime mereka. DOJ menolak berkomentar.

Capital One dan Discover Financial Services memiliki posisi kartu kredit subprime gabungan $ 66,5 miliar, yang membentuk antara seperempat dan sepertiga dari total pasar, per analis melaporkan. Tentang 30% dari kartu kredit modal milik pelanggan yang skor kreditnya berada dalam kisaran subprime, biasanya dianggap sebagai di bawah skor FICO 660, sementara sekitar 20% dari portofolio Discover memenuhi kriteria yang sama.

Capital One mengatakan dalam pernyataan yang diemailkan bahwa kesepakatannya dengan Discover “mematuhi persyaratan hukum Undang-Undang Penggabungan Bank dan kami tetap berada dalam posisi yang baik untuk mendapatkan persetujuan.”

Pasar untuk Portofolio Kartu Subprime

Portofolio kartu kredit subprime adalah penjualan yang sulit saat ini, kata Brian Riley, yang memimpin pembayaran dan penelitian kredit di lembing.

“Sejauh penerbit kartu teratas, saya tidak melihat satu yang akan memperjuangkan sedikit,” kata Riley.

Dia mengatakan tidak banyak bagi bank -bank nasional dan penerbit kartu untuk mendapatkan keuntungan dari memperoleh sebagian dari hutang, dan regional dan fintech yang lebih kecil tidak memiliki dana untuk membeli portofolio besar.

Di lautan perusahaan yang tidak mungkin membeli portofolio subprime, Synchrony Financial adalah pilihan yang paling mungkin, kata Gabriele. Perusahaan yang berbasis di Stamford, Connecticut, yang terutama berfungsi dalam label pribadi dan kartu co-branded, telah memunculkan kemungkinan memasuki pasar kartu tujuan umum, katanya. Sinkronisasi kemungkinan akan memiliki modal yang cukup untuk melaksanakan kesepakatan seperti itu, yang bertentangan dengan entitas yang lebih kecil seperti kepemilikan keuangan roti, yaitu sekitar seperlima ukuran sinkronisasi dalam total aset.

Volatilitas utang subprime sekarang akan membuat waktu yang berisiko untuk memasuki sektor ini, karena ketidakpastian ekonomi, Gabriele menambahkan. Pinjaman subprime biasanya menjadi lebih mahal ketika suku bunga pengangguran naik, karena penuntutan meningkat, dan pengeluaran konsumen-dengan pendapatan bunga bersih terkait-berkurang, katanya.

Dalam lingkungan normal, portofolio kartu kredit yang berpindah tinggi-mereka yang menjaga saldo seiring waktu dan menghasilkan pendapatan bunga bersih yang stabil-dapat diperdagangkan di atas 100%, yang berarti penjual mengambil keuntungan, kata Gabriele.

Tetapi Riley mengatakan potensi untuk resesi meningkatkan seberapa tajam sebuah buku subprime perlu didiskon, yang membuatnya lebih menantang bagi penjual juga.

“Tantangan inti (Penjual Kartu Kredit Subprime), pada tingkat pertama, menemukan pembeli,” kata Riley. “Yang kedua adalah: seberapa dalam didiskon, dan apakah akan menjadi kerugian material untuk melakukan itu? Dan ekonomi … benar -benar menyarankan Anda harus mengabaikan angin sakal itu.”

Tapi kesepakatan kartu subprime tidak mustahil. Awal tahun ini, Ally Financial keluar dari bisnis kartu kredit Melalui penjualan portofolio subprime senilai $ 2,3 miliar ke Cardworks, fintech dengan anak perusahaan perbankan yang berspesialisasi dalam sektor ini. Ally telah memasuki bisnis kartu pada tahun 2021, tetapi berjuang dengan kualitas kredit dalam bisnis baru. Dengan pintu keluar, bank berputar kembali ke operasi pinjaman otomatis roti dan mentega.

Analis tetap optimis

Argumen Kompetisi subprime sekitarnya Sehubungan dengan kesepakatan modal-satu-ditemukan bukanlah hal baru. Penggabungan yang diusulkan telah menghadapi kontroversi sejak diumumkan musim semi lalu.

Kelompok konsumen, akademisi dan jaksa agung New York Letitia James telah memunculkan kombinasi portofolio besar-besaran bank dari peminjam skor-fico rendah yang berpotensi merusak persaingan. Di bulan Oktober James juga meminta izin kepada negara bagian untuk memanggil modal satu sebagai bagian dari penyelidikan antimonopoli.

Capital One dan Discover melihat harga saham mereka turun sebanyak 7% dan 12,5%, masing -masing, pada hari Senin, mengikuti laporan Forum Capitol tentang kekhawatiran kompetisi staf DOJ. Namun, harga saham perusahaan pulih pada hari berikutnya, dan para analis optimis tentang kesepakatan yang melintasi garis finish.

Akuisisi ini merupakan peluang emas untuk Capital One, kata Gabriele.

“Itu bukan sesuatu yang akan mereka biarkan tergelincir di antara jari -jari mereka jika mereka bisa membantu,” katanya. “Aku akan membayangkan bahwa mereka akan melakukan apa pun yang diperlukan untuk memiliki kesepakatan itu.”

Riley mengatakan dia pikir kombinasi dari kedua perusahaan kartu akan baik untuk industri dalam jangka panjang.

Dalam sebuah catatan penelitian, Sanjay Sakhrani, seorang analis di Keefe, Bruyette dan Woods, menyatakan pandangan bahwa stok penjualan “berlebihan,” terutama karena DOJ belum secara resmi mempublikasikan kekhawatiran.

Ian Katz, direktur pelaksana di Capital Alpha Partners, menulis dalam catatan: “Meskipun logis bahwa laporan seperti itu akan menakuti investor, kami tidak dapat berasumsi bahwa itu akan malapetaka kesepakatannya. “

Analis Truist Securities Brian Foran mengatakan dalam catatan lain pangsa pasar kartu kredit subprime besar akan menjadi “alasan yang sangat aneh” untuk membuat kesepakatan. Banyak pelanggan subprime Discover memiliki skor kredit yang lebih tinggi pada awalnya, dan kemudian dikenakan oleh kenakalan, tambahnya.

Bulan lalu, Capital One dan Temukan memenangkan persetujuan pemegang saham untuk kesepakatan mereka. Sekarang mereka sedang menunggu izin dari OCC dan Fed, ditambah “kondisi penutupan biasa,” untuk menggabungkan secara formal. Tanggal penghentian perjanjian merger adalah 19 Mei.