Pejabat Fed: Volatilitas repo ‘beberapa’ baik untuk pasar

Ketika Federal Reserve berupaya untuk hak neraca, seorang pejabat Top Reserve Bank mengatakan ada risiko dalam keduanya tetap terlalu besar dan menjadi terlalu kecil.

Presiden Federal Reserve Bank of Cleveland Beth Hammack, dalam pidato Rabu malam, mengatakan menjaga neraca terlalu besar memberikan insentif terhadap pengambilan risiko di sektor swasta, sementara menumpahkan terlalu banyak aset dari buku -buku Fed dapat menciptakan volatilitas di pasar perjanjian pembelian kembali terbalik semalam dan reksa dana pasar uang yang beroperasi di dalamnya.

Tapi, kata Hammack, sedikit Volatilitas Pasar Repo Bukankah hal terburuk di dunia. Bahkan, dia percaya itu bisa membantu pasar dalam jangka panjang.

“Beberapa volatilitas di pasar semalam mungkin bukan hal yang liar,” kata Hammack dalam pidato yang penuh dengan referensi ke komedi baseball Majedy Liga yang berbasis di Cleveland. “Ini dapat membantu menginformasikan dinamika pasar dan memberikan disiplin tambahan kepada pasar, memberikan praktik dan insentif perusahaan untuk mempersiapkan langkah besar sesekali.”

Namun, bahkan jika The Fed memang mengadopsi toleransi yang lebih besar terhadap pergerakan pasar uang, Hammack mengatakan ada pertanyaan terbuka tentang “berapa banyak dan jenis volatilitas apa yang dapat diterima?”

Selama sambutannya, dikirim di depan pemasar uang dari Universitas New York, Hammack menyelidiki nuansa neraca Fed dan upaya selama bertahun-tahun untuk mengurangi ukurannya.

The Fed mulai menyusut neraca pada Juni 2022 dengan memungkinkan sekuritas yang matang untuk meluncurkan buku -bukunya tanpa diganti hingga topi tertentu. Sejak itu, bank sentral telah mengurangi kepemilikannya sebesar $ 2,2 triliun.

Hammack mengatakan dia ingin melihat Fed terus mengizinkan $ 25 miliar perbendaharaan untuk meluncurkan buku -bukunya bulan ini daripada Kurangi tutup limpasan menjadi $ 5 miliar. Komite Pasar Terbuka Federal memberikan suara 11-1 untuk memberlakukan perubahan, dengan Gubernur Fed Christopher Waller menjadi Lone Dissenter. Hammack bukan anggota pemilih komite tahun ini.

“Dengan cadangan yang masih berlimpah, saya percaya bahwa limpasan bisa berlanjut pada kecepatan sebelumnya untuk saat ini daripada melambat seperti yang kami lakukan pada pertemuan FOMC Maret kami,” katanya. “Namun, saya mendukung keputusan untuk memperlambat langkah sebagai langkah selanjutnya yang diperlukan dalam proses untuk mendekati titik ‘hanya-di-sampel’ dengan hati-hati.”

Karena mengurangi asetnya, The Fed juga harus mengecilkan kewajibannya dengan jumlah yang sepadan. Sejauh ini, pengurangan itu telah datang terutama dari program pinjaman repo semalam, tetapi dengan fasilitas itu mendekati nol, pengetatan kuantitatif, atau qt, akan segera dimulai menipiskan jumlah cadangan – atau deposito dari bank komersial – di The Fed.

Hammack mengatakan tujuan Fed adalah untuk menurunkan jumlah cadangan dari level saat ini, dianggap “berlimpah,” menjadi sistem yang hanya “cukup,” atau cukup untuk menutupi persyaratan likuiditas bank dan memungkinkan sistem keuangan berfungsi secara normal.

“Jika cadangan jatuh di bawah jumlah yang konsisten dengan rezim yang cukup, maka fluktuasi kecil dalam pasokan dan permintaan cadangan dapat meningkatkan volatilitas di pasar uang semalam, berpotensi dramatis,” katanya. “Dan jika pasokan cadangan jatuh jauh di bawah rezim yang cukup, maka tingkat dana bisa naik di atas bagian atas kisaran target. Faktanya, kami melihat ini pada bulan September 2019.”

Hammack mengatakan menentukan ukuran optimal dari neraca adalah sesuatu yang akan disengaja FOMC karena terlihat untuk mengakhiri QT. Tapi, dia mengatakan dia mengambil keputusan untuk memperlambat limpasan bulan lalu sebagai sinyal bahwa komite menginginkan proses untuk berlanjut selama mungkin.

Lebih dari yang lain di komite, kata Hammack, dia fokus pada risiko memiliki neraca yang lebih besar daripada yang benar -benar diperlukan.

“Sejauh neraca besar dengan cadangan yang lebih dari-contoh mengurangi volatilitas pasar uang, itu juga mempromosikan pengambilan risiko di pasar keuangan,” katanya. “Kami telah melihat ini dengan peningkatan perdagangan basis dana lindung nilai dan spread faktur, tren yang layak ditonton dan yang saya catat di tempat lain.”

Untuk menangkal kelangkaan distributif, di mana beberapa bank memiliki akses ke cadangan yang cukup tetapi yang lain tidak, Hammack mengatakan The Fed harus mempertimbangkan langkah -langkah seperti pengujian wajib dari kemampuan perusahaan untuk menggunakan fasilitas repo berdiri, yang bertindak sebagai backstop untuk pasar uang untuk memastikan ada likuiditas yang cukup dalam sistem keuangan selama masa stres. Dia menambahkan bahwa pembersihan sentral transaksi SRF juga dapat membantu mendigatkan fasilitas tersebut.

Secara keseluruhan, Hammack mengatakan dia merasa nyaman dengan intervensi Fed yang sedikit lebih sering ke ruang keuangan jika dapat dilakukan tanpa memperluas neraca.

“Secara umum, jika rezim yang langka memerlukan intervensi rutin di pasar dan rezim yang melimpah-reserves tidak memerlukan intervensi, maka rezim yang memesan cukup yang membutuhkan intervensi sesekali membuat saya benar,” katanya. “Ini mungkin area yang layak dibahas oleh FOMC.”